סקירה ממקור ראשון של חקיקת ניירות ערך במלטה

בכל הנוגע לבחירת סמכות שיפוט להנפקת ניירות ערך דיגיטליים, מלטה היא בין הראשונות ברשימה. במהלך השנים האחרונות מלטה תפסה עמדה ייחודית כאי הבלוקצ’יין, וטיפחה חדשנות טכנולוגית על ידי הנהגת חקיקה מתקדמת של בלוקצ’יין, מדיניות מיסוי ידידותית וגישה מתקדמת לרגולציה.. 

מאמר זה מספק סקירה מקיפה על מעמדם החוקי של ניירות ערך דיגיטליים במלטה, בהתבסס על חודשי המחקר והתקשורת האישית עם הרגולטור המלטזי ועורכי הדין המקומיים, בעוד אנו בונים את הפלטפורמה שלנו להנפקת ניירות ערך דיגיטליים באי.. 

סקירת תקנות

ניירות ערך דיגיטליים במלטה מוסדרים בראש ובראשונה על ידי חקיקה מסורתית בנושא מכשירים ושירותים פיננסיים, והחשוב שבהם הוא חוק החברות וחוק שירותי השקעות. מעשים אלה משלבים עצמם בקביעת חקיקת האיחוד האירופי, כלומר MiFID II, תקנות התשקיף ואחרות.

מלבד מערך החוקים הקיים, מלטה הציגה גם חקיקה ספציפית בנושא מכשירים פיננסיים חדשניים מבוססי בלוקצ’יין המגדירה מה צריך להיות מוסדר בחקיקה המסורתית ומה נופל במסגרת החדשות..

גישה זו שונה מזו שאומצה על ידי מדינות עם מערכת משפט מקובל שאינן דורשות חקיקה ספציפית כדי להגדיר את מעמדו המשפטי של אובייקט חדשני, בהסתמך על הקיים במקום.. 

ישנם שלושה פעולות עיקריות המתייחסות לניירות הערך הדיגיטליים במיוחד: 

  1. נכסים פיננסיים וירטואליים (VFA Act), המגדירים נכסים מבוססי DLT ואת הכללים המסדירים אותם
  2. רשות החדשנות הדיגיטלית של מלטה (MDIA), שהקימה את MDIA כישות ממשלתית ותפקידה בהסדרת חברות הבלוקצ’יין
  3. הסדרי טכנולוגיית החדשנות & שירותים (ITAS), שהציג את המונח “הסדר טכנולוגיה חדשני”, הנוהל ותנאי הרישוי 

פעולה נפרדת בנוגע ל- STO כשיטת גיוס תרומות נמצאת כעת בפיתוח. 

מלבד זאת, יש כמה הנחיות ואסטרטגיות. הרלוונטי ביותר מביניהם הוא נייר הייעוץ MFSA STO המתאר את גישת MFSA לאסטרטגיית STO ו- MFSA Fintech, שבין היתר דן בתוכניות להקמת ארגז חול רגולטורי למיזמי פינטק..

להלן, אני בוחן מקרוב את ההיבטים החשובים ביותר בחקיקה הקיימת. 

רשויות מוסמכות

ישנם שני גופים רגולטוריים עיקריים השולטים בניירות ערך דיגיטליים במלטה: רשות השירותים הפיננסיים במלטה (MFSA) ורשות החדשנות הדיגיטלית של מלטה (MDIA). 

MFSA הוא הרגולטור היחיד של שירותים פיננסיים במלטה, המסדיר הן נותני שירותים פיננסיים והן מנפיקים מכל סוג המכשירים הפיננסיים. יש לכך שתי השלכות על מנפיקי ניירות ערך דיגיטליים:

  1. הם צריכים לעבוד עם ספקי שירות מורשים של MFSA
  2. ההנפקה שלהם צריכה להיות מאושרת על ידי ה- MFSA

התפקיד של MDIA הוא לקבוע ולאכוף כללים וסטנדרטים לחדשנות טכנולוגית. בעניין ניירות ערך דיגיטליים, הרגולטור בודק ומאשר את התשתית הטכנית של חילופי אסימונים בקריפטו ואבטחה ופרויקטים תשתיתיים אחרים כדי לוודא שהם אמינים ובטוחים.. 

על מנת לקבל רישיון MFSA (רשות פיננסית רווחת), אינך זקוק בהכרח לאישור MDIA – ברוב המקרים ביקורת המערכת מספיקה וחוות הדעת של MDIA נותרת רצונית. עם זאת, אם היקפי העסקה עולים על רמות מסוימות, ההרשאה של האחרונים הופכת לחובה.

ברור של- MDIA יש רוחב פס מוגבל ואינו יכול לבדוק כל בקשה לאישור בעצמה, ולכן הרגולטור מושך את מבקרי המערכת המורשים על ידי צד שלישי על מנת לבדוק את התוכנית הטכנית של המערכת המוצעת. כרגע ישנם חמישה מהם, כולל ענקיות הייעוץ KPMG ו- PwC. לאחר ביצוע הביקורת, MDIA מקבלת את ההחלטה הסופית להעניק את האישור על סמך הערכת המבקר, המודל העסקי, אישיות ההנהלה הבכירה ובעלי המניות הכשירים של חברת הטכנולוגיה החדשנית.. 

הרשויות המוסמכות עוקבות אחר שלוש מטרות עדיפות: הגנה על משקיעים, תמיכה 

המוניטין של מלטה כ”מרכז המצוינות לחדשנות טכנולוגית “וקידום תחרות ובחירה בריאים.

ההתמקדות החזקה במוניטין הופכת את מלטה לשונה מתחומי שיפוט אחרים ידידותיים לבלוקצ’יין, כגון אסטוניה. למרות שמלטה עושה רבות לקידום עסקים מבוססי בלוקצ’יין על ידי קביעת חקיקה ברורה, יצירת ארגז חול פינטק רגולטורי וכן הלאה, קבלת רישיונות לכאן קשה יותר. כדי לקבל רישיון, חברה צריכה לעמוד בדרישות מחמירות, לעבור ביקורת מערכות כדי להבטיח חוסן של תשתיות, להגן על המודל העסקי שלה. 

אחת הדרישות הנחוצות לקבלת אישור לכל פעילות מוסדרת במלטה היא מה שמכונה “בדיקות מתאימות ונכונות” לכל בעלי המניות הזכאים (>25% ממניות) והנהלה בכירה – מנגנון נוסף למניעת הונאה, הגנה על משקיעים ומוניטין טוב של מלטה.

צעדים כאלה יוצרים אמינות נוספת לחברה המורשית במלטה, מה שבתורו יוצר תמריצים לחברות הגונות להקים שם פעילויות עסקיות.. 

חוק נכסים פיננסיים וירטואליים: מתן סיווג

חוק VFA הציג את המסגרת החוקית לנכסים פיננסיים וירטואליים והנפקות נכסים בנובמבר 2018. החוק מגדיר ארבעה סוגים של נכסי DLT:

  1. כסף אלקטרוני – כסף נפוץ, מטופל ב- DLT 
  2. אסימונים וירטואליים – יחידות שיש להן ערך רק בתוך מערכת, למשל, נקודות נאמנות 
  3. כלים פיננסיים – נכסים המוגדרים בתקנות MiFID II הכוללים, בין השאר, ניירות ערך ויחידות העברות בהתחייבויות השקעה קולקטיבית
  4. נכסים פיננסיים וירטואליים – כל מה שלא מתאים לאף אחד מהאמור לעיל 

היופי בחוק הוא שכאשר נכס אינו נכנס לצורות קונבנציונליות, הוא מטופל על בסיס כל מקרה לגופו. תחומי שיפוט רבים אינם נוקטים גישה כה מפורטת, ומעדיפים להכשיר נכסים מבוססי DLT באופן כללי כאסימוני אבטחה, שירות ותשלומים עם אותם כללים לכל קבוצת נכסים..

אמנם זה נראה רעיון טוב ליצור קטגוריה נפרדת עבור מטבעות קריפטוגרפיים, אך הבעיה היא שכידוע הם יכולים להיות שונים מאוד מעצם מהותם: חלקם הם אסימונים מקוריים של בלוקצ’יין, אחרים אינם, חלקם אנונימיים, חלקם לא, חלקם מבוזרים, וחלקם לא. 

חוק VFA מתמקד בעיקר בהליכים הנוגעים להנפקה או הנפקת נכסים פיננסיים וירטואליים. עם זאת, מהמעשה עצמו לא ברור כיצד יש להכשיר אסימוני אבטחה בהתאם לאופיים. לפיכך MFSA פרסמה הנחיות נוספות והיא עובדת על חקיקה ספציפית לניירות ערך דיגיטליים, שתכסה את כל מקרי השימוש הספציפיים בענף..

נייר ייעוץ STO: הגדרת ניירות ערך דיגיטליים

נייר הייעוץ STO מחלק את הצעות אסימון האבטחה למסורתיות ולא מסורתיות. 

יחידות המוצעות במהלך STO מסורתי מסווגות כמכשירים פיננסיים תחת MiFID. לפיכך, הם מוסדרים בעיקר על ידי חוק MiFID ושירותי השקעות. בְּ סטובוקס אנו מכנים יחידות כאלה “ניירות ערך דיגיטליים” ובעיקר עובדים איתן.

כל הסוגים האקזוטיים האחרים של יחידות השקעה נכללים בהגדרה של STO לא מסורתי. הדוגמה הנפוצה ביותר עשויה לכלול יחידה המספקת זכות לחלוקת הכנסות אך אינה מייצגת את ההון של החברה, ובכך להיות סוג של חוזה נגזר. רבות מהנפקות אסימון האבטחה שנערכו עד כה היו בעלות אופי כזה, אם כי הרגולציה עליהן היא נבדלת שונה בהתאם לתחום השיפוט. מרבית הנפקות אסימון האבטחה שנערכו עד כה היו מסוג זה. 

MFSA טרם פרסמה חוות דעת על STO לא מסורתי.

תקנת תשקיף: הצעה & סחר בניירות ערך דיגיטליים

ההנפקה של ניירות ערך דיגיטליים מוסדרת בעיקר על ידי תקנת התשקיף, המחייבת את המנפיקים לרשום תשקיף בעת ביצוע הנפקה ציבורית. עם זאת, חקיקה אירופית מציעה באדיבות פטורים שבמסגרתם ניתן לבצע את ההנפקה מבלי לרשום תשקיף. 

שני הנפוצים ביותר כוללים:

1) הצעה המיועדת אך ורק למשקיעים מוכרים (מכירה פרטית)

2) הצעה בתמורה כוללת מתחת ל -5 מיליון אירו באיחוד האירופי בתקופה של 12 חודשים.

עם זאת, אם המנפיק מבקש להירשם למקום סחר, עליו לעמוד בכללי הרישום ולהכין מסמך קבלה דמוי תשקיף ובכך להקטין את היתרונות של הצעה פטורה.. 

עם זאת, ישנם הסדרי שוק משניים שאינם נופלים להגדרת מקום מסחר מוסדר, ולכן הם יכולים להכניס כללי קבלה פחות מחמירים. אחד מהם הוא לוח המודעות, שהוא שוק שבו המשתתפים יכולים למקם את תחומי הקנייה והמכירה שלהם, אך אין התאמה אוטומטית. במקום זאת העסקה נפתחת כאשר לקוחות אחרים מסכימים עם התנאים המוצעים ובוחרים להיות צד נגדי לעסקה. אף על פי שאין עדיין תקדים מסוג זה במלטה, רשות ההתנהלות הפיננסית בבריטניה, הכפופה לאותה חקיקה של האיחוד האירופי, אינה רואה בהסדר כזה MTF: 

לדעתנו, כל מערכת שרק מקבלת, מאגדת, מצטברת ומשדרת אינדיקציות על התעניינות, הצעות מחיר והצעות או מחירים אין לראות במערכת רב-צדדית. כלומר, אין לראות בלוח מודעות מערכת רב-צדדית. הסיבה לכך היא שאין תגובה של אינטרס מסחרי אחד למשנהו בתוך מתקנים מסוג זה. “ 

מסיבה זו, אנו ב סטובוקס בונים את השוק המשני שלנו בצורה של לוח מודעות כדי להפחית את הדרישות לחברות להיות בעלות גישה ונזילות.

מחשבות אחרונות 

מלטה הציגה את אחת ממסגרות החקיקה המתקדמות ביותר עבור ניירות ערך דיגיטליים בעולם, שמוצאת איזון בין הגנת משקיעים לבין הקלה בחדשנות. יצירת חקיקה מקיפה מאפס היא משימה לא טריוויאלית ולוקחת הרבה זמן – היא מסבירה מדוע רוב ההנפקות של ניירות ערך דיגיטליים עד כה התקיימו בתחומי שיפוט אחרים. עם זאת, בדיוק בשל העובדה שמלטה השקיעה כל כך הרבה זמן ומאמץ בזה, ניתן לסמוך על ספקים וחברות מלטזיות הן מבחינת יציבות הרגולציה ארוכת הטווח והן בהתאמה לתקנים זהירים..

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Social Links
Facebooktwitter
Promo
banner
Promo
banner